インフレとビットコインを考えると、BTCの真の価値が見えてくる【コラム】

久しぶりに、暗号資産（仮想通貨）以外の話題で騒がしい1週間だった。

多くが話題にしていたのは、次のようなこと。

・バイデン大統領が、公職者ローン返済免除プログラムによって、学生ローンの返済を免除。
・米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長が、金融政策の課題を話し合うシンポジウム「ジャクソンホール会議」で、各国の中央銀行トップらと議論。
・クレディ・スイス（Credit Suisse）の短期金利ストラテジストを務めるゾルタン・ポズサー（Zoltan Pozsar）氏が、『戦争と金利（War and Interest Rate）』と題されたリサーチ文書の中で、「大国間で展開中の経済戦争は、ランダムなもので直線的なものではない」と述べて、私たちを怯え上がらせている。

一方、ビットコイン（BTC）がインフレヘッジかどうかを話題にしている人はいない。ありがた（くな）いことに、みんなが話題にしていることのそれぞれが、（少なくともゆるやかに）何らかの形でインフレと関係している。

そこで私は、ビットコインがインフレヘッジかどうかについて、語っていきたいと思う。すべてはインフレに関わっているし、（ビットコインと関係ないものも）すべてはビットコインに関わっているのだから。

学生ローン返済免除はインフレを助長するか？

まずはっきりさせておきたいのだが、アメリカ政府が全員分の学生ローンの肩代わりをする訳ではない。

バイデン政権の発表は、連邦政府の学生ローンを借りていて、かつ年収が12万5000ドル未満の場合には、学生ローンの1万ドル、あるいは2万ドルの返済が免除される、というものだった。

核心的な詳細は色々あるが、これがインフレを助長するかどうかが、この記事での注目点だ。

インフレを助長するだろう、という主張は次のようなものだ。学生ローンの返済を免除することで、アメリカ国民の懐にお金が残り、彼らはそのお金をすぐに使うだろう。即座に消費行動が増大することで、さらなるインフレに大きくつながるはずだ。

一方、インフレを助長しない、という主張は次のようになる。学生ローンの返済を免除することで、アメリカ国民の懐にお金が残り、彼らはそのお金をこの先の人生でじっくりと使っていくだろう。そのようなゆるやかな消費行動の増加は、大きな形でさらなるインフレにつながることはない。

私は個人的に、学生ローン返済免除がすぐにインフレを助長することはない、という主張の方がお気に入りだ。確かに、新型コロナウイルスのパンデミックに対する給付金支給は、すぐにインフレをもたらしたが、3200ドルの小切手を手渡すのと、ローンの返済額が1万ドル減額されるという公式の手紙を送るのとでは、心理的に重要な違いがある。

学生ローン返済免除は、パウエル議長の負担を軽減する？

おそらく、そんなことはないだろう。むしろ、逆のはずだ。バイデン政権による学生ローン返済免除は、表面的にあからさまにインフレを助長するものではないが、FRBのパウエル議長は、80年代に金利を20%まで上げることでインフレを抑え込んだボルカー元FRB議長ほど極端な政策をしないまでも、「大いなる安定期」をもたらしたとして評価されるボルカー元議長のような功績を残そうと探っているようだ。

パウエル議長は26日、ジャクソンホール会議の場で、各国中央銀行トップやエコノミスト、アメリカ国民に対して、「金融引き締め策を時期尚早に緩めることを、歴史は警告している」と発言。

結局のところは、「方針は転換しないままで行く。また方針転換してしまったら、もう信じてもらえなっくなってしまうだろうから」と言ったのに等しい。

パウエル議長（およびFRB）は、信頼を獲得しようとも必死だ。CoinDeskのアダム・B・レヴィーン（Adam B. Levine）記者は先日、鋭く次のように指摘した。

「（金利に関するFRBの）決定は、インフレに対処するのに必要な金利よりはるかに低いままとなることを、歴史は示唆している。1番最近で今と同じようなインフレ水準となった1970年代から80年代にかけての大半において、FRBが設定した金利は8%〜20%と、現在FRBが示唆する金利より何倍も高かった。
つまり、中央銀行と市場が互いに駆け引きをするような展開だが、実際には、提案された解決策が何の解決にもならないのに、問題を解決しようと真剣になっているふりをしているだけのことなのかもしれないのだ」

アダム・レヴィーン氏が自らの推測を組み立てるのに使っているのが「テイラー・ルール」と呼ばれるもの。中央銀行がインフレに効果的に対処できるような水準に金利を設定するのに使われる目安だ。

レヴィーン氏の見立てによれば、テイラー・ルールでは、長期的なインフレ率の高まりが引き起こす行動の変化に対処する出発点として、9%以上になる必要があると示唆される。私もレヴィーン氏の意見に賛成で、市場がもはや政策決定者たちを信じてはいないと感じている。

パウエル議長は苦境に陥っているのだ。

戦争はインフレを助長するか？

ポズサー氏は、戦争がインフレを助長すると考えていると、前述のリサーチ文書で明言している。この文書は全文を読む価値があるが、下記に要約しておこう。

供給が需要を上回っているのは、a）アメリカでの安価な移民労働力、b）中国からの安価なモノ、c）ロシア産の安価な天然ガス、がインフレ率の低さを支えていた世界から、a）移民排斥的な政策によってアメリカでの賃金圧力が上昇、b）中国のゼロコロナ政策で安価なモノの流れに打撃、c）ロシアの対ウクライナ戦争でヨーロッパの天然ガス価格が高騰したことによって、インフレ率が高まった世界へと移行したからだ。

注目すべき部分を、ここに引用しておこう。「国家のリーダーの方が、中央銀行のリーダーよりも重要となる、（中略）戦争経済へようこそ。