仮想通貨デリバティブ：誤解を招く、その指標

データは役に立つ。複雑なコンセプトを単純化し、分かりやすい数字できる。特に、図形や色を使って、ストーリーを表すグラフに変換できる場合はなおさらだ。

例えば、仮想通貨デリバティブ市場の規模をスポット市場と比較すると次のようになる。

仮想通貨デリバティブがブームになっているというストーリーは、市場の高度化と流動性が進んでいることを示している。

しかし、ベストな意図を持ったデータでさえ、混乱と誤解を招く可能性がある。デリバティブの取引量はほとんどの場合、「想定の」用語で表される。上の表では、同様のものを比較していない。

想定の取引量は、デリバティブ契約がエクスポージャー（リスクに晒される度合い）をもたらす原資産の市場価値を表す。それは契約に対して前払いされた金額を示すものではない。デリバティブが理論上、どの程度の資産に相当するかを示している。

これは原資産と仮想通貨デリバティブ取引を比較した場合の主なアドバンテージの1つ。つまり、投資額よりもはるかに大きな額のエクスポージャーを得ることができる。

しかし、スポット市場の取引量は、原資産に対して実際に支払われた額を示している。

したがって、スポット取引量を想定のデリバティブ取引量と比較する場合は、理論上のエクスポージャーを実際のエクスポージャーと比較することになる。問題点が明確になってきただろうか？

未来の話と現在の話

何が重要なのだろうか？理論上のエクスポージャーは実際のエクスポージャーを表していないのか？

そう、表していない。

第1に、現在の市場におけるほとんどの仮想通貨先物は現金決済。この取引では、約束された日に指定の価格を支払うが、取引には実際の仮想通貨資産は含まれていない。エクスポージャーは金融上のものであり「現実」のものではない。こうした手段を資産の実際の取引と比較することは誤解を招く。

第2に、現物引き渡し型の契約であっても、ほとんどのトレーダーは満期までそのポジションに固執することはない。オプション保有者にとって、契約を売却する、あるいは行使せずに失効させることは比較的容易。現物引き渡し型の先物保有者ですら、失効前にポジションを相殺して損益を確定させる可能性が高い。

第3に、想定の取引量は二重計上を多く含んでいる。先物トレーダーはポジションのクローズを決めると相殺契約を売買する。トレーダーのポジションはゼロになったが、想定の取引量にはトレーダーの2つ（売りと買い）の契約からの潜在的なエクスポージャーが含まれている。

第4に、デリバティブ取引量をスポット取引量と比較することは、未来を現在と比較することになる。デリバティブは未来に賭ける。一方、スポット市場の状態は現在の価値を表す。異なる時間枠を比較しても意味はない。もちろん、未来は現在よりもはるかに大きい。

そして第5に、想定の取引量は、全体的なリスク・エクスポージャーに対する信頼できる尺度にはならない。想定の取引量はさまざまな満期のデリバティブをひとまとめにした会計構造であり、短期のものはほぼ間違いなく、長期のものよりもリスクははるかに低い。

さらに、統計はしばしば、異なるエクスポージャー特性を持つ、さまざまな種類のデリバティブを含んでいる。先物取引は、将来の時点にビットコインを購入する義務を意味し、エクスポージャーは未来に存在する。一方、オプション取引は、所有者に購入する権利を与えるが義務は与えず、実際のエクスポージャーは前払いに存在する。