イーサリアムの厳しい現実

投資家にとって、イーサリアムの将来は、イノベーションと健全な経済ポリシーの維持をいかに両立させるかにかかっていると、コインシェアーズ（CoinShares）のデジタル資産アナリスト、マシュー・キメル（Matthew Kimmell）氏は語る。

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イーサリアムブロックチェーンが幅広いアプリケーションや資産の基盤となる能力を備えていることは、長年にわたって証明されているが、暗号資産（仮想通貨）イーサリアム（ETH）への投資はますます複雑さを極めている。プロトコルの大きな変更、特にEIP-1559とEIP-4844を有効化するハードフォークを受けて、投資家はイーサリアムブロックチェーンの普及が、暗号資産イーサリアムの長期的な価値にどのように反映されるかを疑問視している。

同プラットフォームは拡大しているものの、その成長とETHの需給、そして価格との関係は、かつて見られたほど単純ではなくなった。

EIP-1559による変化：ETFの価値とユーティリティ

イーサリアムが2021年にEIP-1559を実装した際、取引手数料（基本手数料）の圧倒的多数が流通からは永久に排除されるバーンメカニズムが導入された。これにより、イーサリアムブロックチェーンの使用とETHの供給量に直接的な関係が生まれた。ユーザーがイーサリアムブロックチェーンでの取引に対して手数料を支払うと、バーンメカニズムはデフレの推進力として機能し、ETHの供給量を減らし、価格に上昇圧力をかける。

2023年、コインシェアーズの評価モデルは、2021年のピーク時に達成したような取引手数料で年間100億ドルを生み出すといった適切な条件下では、ETHは2028年までに約8000ドルに達する可能性があることを示した。

しかし、それ以降、デンクン（Dencun）ハードフォークとレイヤー2（L2）の台頭によって楽観的な見方は薄れ、手数料のバーンとETHの潜在的な価値は大きく変化した。

レイヤー2の台頭：諸刃の剣

L2プラットフォームは、トランザクションをメインチェーン（L1）からより高速で安価なネットワークに移動させることでイーサリアムブロックチェーンを拡張させるように設計されている。当初、L2はL1を補完し、ベースチェーンを遅延させることなく、より多くのトランザクションを処理できるようにした。これは、使用量が多い際にバランスをとるために圧力を解放するバルブのようなものだ。

しかし、2024年に「ブロブ・スペース（blob space）」が導入されたことで、L2はL1 でのトランザクションをはるかに安価なコストで決済できるようになり、高額なL1の手数料を支払う必要性は減少した。より多くのアクティビティがL2に移行するにつれて、EIP-1559の目的である供給量のバーンが減少し始め、ETHの供給を抑制する圧力が弱まった。

イーサリアムブロックチェーンは、ETHの価値を支えるために高額なL1手数料を生みだしているという現実には、今や暗雲が立ち込めている。L1の取引手数料は着実に低下しており、各レイヤーで提供されるサービスの違いはなにか、今後のL1の手数料を取り巻く環境をけん引するものは何かについて、疑問が生まれている。

今後の道：バーンの再興あるいは新たな現実への適応

これらの課題はあるものの、L1トランザクションの需要を回復し、ひいてはETHの価値を回復させる潜在的な手立ては存在する。

1つの選択肢は、L1のセキュリティと信頼性に依存する高価値のユースケースを開発することだが、現在のトレンドを考えると、近い将来にこれが実現する可能性は低いようだ。もう1つの可能性は、L2の普及が急速に進み、取引高の増加によって減少した手数料が補われることだが、これには短期的な予想を超えるようなL2の大幅な成長が必要となる。

最も可能性が高く、おそらく最も物議を醸す解決策は、ブロブ・スペースの価格を変更してL2の決済手数料をあげることだ。これでL1でのバーンがいくらか回復するが、イーサリアムブロックチェーンの最近の成功の鍵であり、エコシステムとして代替的なプラットフォーム（ソラナ、バイナンスチェーンなど）と競合するパワーを高めてきたL2のエコノミクスを混乱させるリスクがある。