ビットコイン（BTC）にマーケティングチームがあったとしたら、直近の1カ月はこれ以上ないほど素晴らしいものだった。
欧米の銀行に対する信頼は壊滅的なダメージを受け、人々は資産を守るために、銀行に代わる手段を求めて右往左往している。ビットコインの出番だ。
ビットコインはまさにこのような時のために作られた、いかなるものにもコントロールされない真に分散化したマネーだ。
ビットコイン上昇の要因
一見すると、最近の銀行危機はビットコイン上昇の要因のように思える。しかし、上昇の理由をもう少し掘り下げてみると、流動性、より具体的に言えば「流動性の欠如」が見えてくる。
銀行危機がビットコイン価格を押し上げたというストーリーは辻褄が合っているし、実際に多くの人がビットコインを頼りにするという結果を生んだ。だが、非流動性が価格を強く上昇させる要因となったことはほぼ間違いないだろう。
まず、ビットコインマキシマリスト（ビットコイン至上主義者）に「おめでとう」と言いたい。彼らにはここ最近、祝えるようなことはほとんどなかった。しかしこの瞬間こそ、ビットコインが作られた目的であり、誕生以来初めて、銀行システムの信頼性に対する危機が生まれている。
2008年以来初めて、人々は保有する米ドルが想定以上のリスクにさらされていることに気づき始め、ビットコインはポートフォリオに含める資産として、非常に魅力的なものになっている。
しかし、値動きを説明し、予測するためのこのようなストーリーは強力であるものの、現在の市場構造を無視することはできない。
流動性とボラティリティ
いかなる金融市場でも流動性が低い時は、ボラティリティはどちらの方向に対しても大きくなる。そして、上昇方向にも下落方向にも、価格を支える力は小さくなる。今回の場合、金融の混乱に対するヘッジとしてのビットコインというストーリーは、ビットコインに必要とされていた推進力を与えた。
だが、乗り越えるべき上方向のレジスタンスもほとんどなかった。オーダーブック上で処理を待つオーダー数を示すビットコインの市場デプスは先週、10カ月ぶりの低水準を記録。FTX/アラメダ・リサーチ破綻後の水準よりも低くなった。
FTX/アラメダ・リサーチ破綻後の低水準は「アラメダ・ギャップ」と呼ばれ、最大規模の暗号資産マーケットメーカーが消滅したことで暗号資産市場の流動性がなくなったことを示している。
流動性ギャップはいまだに回復せず、シルバーゲート銀行とシグネチャー銀行の破綻によって市場が重要な米ドル決済システムから分断されたことを受けて、低水準記録を更新し続けている。
マーケットメーカーはこのような前例のない運営上の危機に直面した場合、ある程度事態が明確になるまで、オーダーブックから流動性を退却させるという反応を見せる。
バイナンスの手数料復活
もう1つ注目すべきは、暗号資産取引所バイナンス（Binance）がBTC/テザー（USDT）とBTC/バイナンスUSD（BUSD）の取引ペアに対する手数料を復活させたことだ。手数料が再び課されるようになったここ数日、これらの取引ペアの流動性は急激に減少した。
手数料が課されることで、バイナンスは広いスプレッド（買値と売値の差）を正当化できなくなった。つまり、より狭いスプレッドを提供しなければならず、それはバイナンスの収益性に影響を与える。
結果的に、暗号資産において最も流動性の高い取引ペアである、バイナンスでのBTC/USDTペアの流動性は一晩で70%低下。現在、手数料がゼロのペアはBTC/TrueUSD（TUSD）のみとなった。流動性がこのペアに流入しなければ、オーダーブックはこの先、さらに枯渇するかもしれない。
これらが意味することは、現在、ビットコイン価格を動かすために必要な「サイズ」はますます小さくなっているということ。より多くのトレーダーが価格に影響を与えることができることで、ボラティリティが引き起こされる可能性がある。
投資家にとってはありがたいことに、銀行の信頼性に対する危機はこれまでのところ、買い圧力を上昇させ、価格を押し上げている。しかし、上昇方向のサポートの欠如は、下落方向にも当てはまる。
つまり、この先、大きな下落に注意する必要もあるということ。ビットコインマキシマリストが勝利を祝うのは時期尚早ということになる。
ここ2週間に伝統的市場で起きたことを考えれば、ビットコインへの資本の流入は確か。だが価格上昇に最も大きな役割を果たしたのは、非流動性であることはほぼ間違いない。
コナー・ライダー（Conor Ryder）氏：暗号資産データ企業カイコ（Kaiko）のリサーチアナリスト。
｜翻訳・編集：山口晶子、増田隆幸
｜画像：Shutterstock
｜原文：Bitcoin Was a Winner During the U.S. Banking Crisis, but Illiquidity Prevents It From Being a USD Hedge
